証券の定義
米国法において「証券（security）」に該当するかどうかは、SEC（証券取引委員会）の規制対象になるかを決定する重要な基準。
Howeyテスト
1946年の最高裁判決（SEC v. W.J. Howey Co.）で確立された基準。以下の4要件をすべて満たすと「投資契約」として証券に該当する：
- 金銭の投資がある
- 共同事業への投資である
- 利益の期待がある
- その利益は他者の努力に由来する
暗号資産への適用
暗号資産が証券に該当するかは長年議論されてきた。
- ビットコイン・イーサリアム: 十分に分散化されており証券ではないとされる
- ICOトークン: 多くが証券と判断された
- ステーブルコイン: GENIUS法により明確に証券から除外された
なぜ証券に該当すると問題なのか
証券に該当すると：
- SEC への登録義務
- 厳格な開示要件
- 適格投資家への販売制限
- 取引所のライセンス要件
などが課され、一般消費者向けの「支払い手段」としての利便性が大きく損なわれる。
ステーブルコインと金利
ステーブルコインが金利を支払うと、ホルダーは「利益の期待」を持つことになり、Howeyテストの要件を満たしやすくなる。これがGENIUS法で金利支払いが禁止された理由の一つ。